江粉磁材扩建项目接近尾声,产能利用率将有效提升;此次跨界重组标的业务发展迅速,盈利能力较强且持续增长,有望明显改善盈利。

事件:近期海通有色组对公司进行了跟踪,对公司发展战略及经营前景分析如下。

1. 公司主营磁性材料和电缆电机项目。公司是国内最大的铁氧体磁性材料元件制造商之一,主营铁氧体永磁、铁氧体软磁、稀土永磁等电子元件材料以及电线电缆、电机项目。产品下游广泛运用于汽车、IT、办公设备、电动工具、家用电器中的微电机等领域,产品性能和质量优异,远销日本、香港、台湾及欧美国家。

2. 下游需求疲软,磁性材料产量及销量下滑。受下游需求疲软影响,公司2013 年生产软磁体氧体7411 吨,销售7259吨,同比分别下滑9.07%和10.94%;生产稀土永磁387 吨,销售378 吨,同比分别下滑34.39%和35.67%。由于新线投产,公司2013 年生产电线电缆4799 吨,销售4597 吨,同比分别提高604.52%和1370.80%。在不利形势下,公司于2013 年下半年设立ERP 项目部,全面推动公司本部实施SAP-ERP 项目的建设,提升公司治理水平。

3. 扩建项目接近尾声,产能利用率将有效提升。公司上市前永磁体氧体产能30000 吨/年,软磁体氧体产能9000 吨/年,上市募集的资金大部分用于永磁体氧体产能扩建项目,项目达产后,公司将新增永磁体氧体产能23000 吨/年,极大提高公司规模优势和产品竞争力。目前主要项目投资建设接近尾声,不久将来产能利用率将得到有效提升。

4. 跨界重组,进军触摸屏行业。2014 年12 月29 日,公司对外发布重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式收购帝晶光电100%股权,并募集配套资金。交易标的作价15.5 亿,股份支付交易作价的70%,现金支付30%。交易支付股份拟发行约8778 万股,价格12.36 元/股;定向增发拟募集配套资金38750 万元,占本次交易总额的25%,发行底价11.59元/股,发行3343 万股。交易完成后,公司控制人不发生实际变更。

帝晶光电主营液晶显示模组和触摸屏业务,2013 年营收171102 万元、净利6926 万元,2014 年前三季度营收154288万元、净利7666 万元,业务发展迅速,盈利能力较强且持续增长。重组完成后,公司将形成磁性材料和平板显示双主业,实现多元化战略,增强公司抗风险及盈利能力。

5. 盈利预测及评级。公司扩建项目接近尾声,产能利用率将有效提升;此次跨界重组标的业务发展迅速,盈利能力较强且持续增长,有望明显改善盈利。根据公司此次拟收购的标的资质及对价来看,此次收购定增成功可能性较大,假设定增顺利,按照定增后的主业来看,我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.02、0.20 及0.41 元。当前磁性材料行业平均TTM 大约在50 倍左右,鉴于公司重组盈利预期改善,给予公司2015 年EPS60 倍市盈率,对应目标价12元,增持。

6. 不确定性分析。磁性材料需求疲软,跨界重组整合不及预期。